Los centros de Unibail Rodamco Westfield atraen más de 900 millones de visitas al año y proporcionan una plataforma única para minoristas y marcas. Cuenta también con una cartera de oficinas de alta calidad, 10 instalaciones para convenciones y exposiciones en París y una cartera de desarrollo de 2.500 millones de euros de activos principalmente de uso mixto. Su cartera de 50.000 millones de euros está en un 86% comercio minorista, 6% en oficinas, 5% en centros de convenciones y exposiciones, y 2% en servicios.

Unibail Rodamco interesante ante la inminente bajada de tipos en EuropaUnibail Rodamco interesante ante la inminente bajada de tipos en Europa

ÚLTIMOS RESULTADOS PUBLICADOS

El pasado año 2023 URW registró ingresos por valor de 2.322 millones de euros, +4% vs un año atrás. El beneficio neto fue de 1.337 millones de euros a diciembre de 2023 y frente a los 1.291 millones de 2022, cifra que supone mejorar el resultado en un +3.56%. Las ventas de inquilinos en 2023 en sus centros aumentaron un +6,4 % en comparación con 2022, mientras que la afluencia aumentó un +4,9%, incluido un +5,1% en Europa continental y un +6,1% en el Reino Unido y +3,1% para sus centros en EE. UU. La desocupación en sus centros comerciales a nivel de grupo disminuyó significativamente al 5,4% en el año fiscal 2023, frente al 6,5% en 2022 y ha vuelto al nivel de 2019.

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VALORACIÓN DE ACTIVOS

El Valor de Mercado Bruto (GMV) proporcional de los activos de URW a 31 de diciembre de 2023 disminuyó en -5,1% hasta 49.600 millones de euros desde 52.200 millones de euros a 2022, principalmente como resultado de desinversione y revalorización de la cartera, parcialmente compensada por Capex, adquisiciones y transferencias. El valor neto de reintegro por acción de EPRA ascendió a 146,70 euros a 31 de diciembre de 2023, un descenso de -9,00 euros (-5,8%) en comparación con un año atrás.

SOLVENCIA

La deuda financiera neta a cierre de 2023 es de 20.000 millones de euros (21.200 proforma), desde 20.700 millones de euros a cierre de 2022 impulsado principalmente por la rotación de activos. Su ratio deuda neta/EBITDA se modera así a 9,3x (frente a 9,6x en 2022), por debajo de su nivel de 2019 (9,9x), respaldado por un sólido desempeño operativo y avances en el desapalancamiento. El ratio de solvencia LTV de URW aumentó ligeramente a 41,8% (vs 41,2% en 2022).

La posición de liquidez del Grupo aumentó en c. +0,6 mil millones de euros durante el año hasta alcanzar los 13.600 millones de euros. El vencimiento medio de la deuda del Grupo es de 7,8 años y su coste medio disminuyó hasta el 1,8% (vs 2,0% a 2022). URW se beneficia de una calificación BBB+ de Standard & Poor’s y de Baa2 calificación de Moody’s.

Cotización histórica de Unibail-Rodamco

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VALORACIÓN FUNDAMENTAL DE UNIBAIL RODAMCO

Unibail-Rodamco-Westfieldha registrado un buen desempeño operativo, y supera los niveles anteriores a Covid en todos sus sectores. El creciente atractivo por los activos minoristas prime debería respaldar la estrategia del Grupo. Paralelamente, ha seguido vendiendo activos no estratégicos y apuesta por un mayor desapalancamiento. Gracias a la dinámica positiva observada en 2023, las importantes entregas previstas para 2024 y el beneficio del París Juegos Olímpicos y Paralímpicos, el Grupo prevé que su AREPS de 2024 se sitúe entre 9,65 y 9,80 euros.

El cumplimiento de objetivos y las buenas previsiones de cara a 2024 y la moderación en el apalancamiento han favorecido el pago de dividendo de 2,50€/acción pagado en mayo de 2024. La compañía ha señalado además que busca aumentar la distribución en los próximos años a medida que avance en sus objetivos estratégicos y financieros. A precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield del Grupo ronda el 3,3%.

En una valoración por ratios los títulos de Unibail cotizan baratos. PER de 7.68v, frente a una media para competidores superior a 20v; con un NAV/acción de 147,90€, el mercado paga un P/NAV de 0.49v, un descuento excesivo en comparación con sus iguales y con apalancamiento controlado.  

2024e

PER

P/NAV

LTV*

Div-Yield

Unibail-Rodamco

7,68

0,49

41,80%

3,30%

Boston Prop.

26,46

1,11

62,50%

6,81%

Merlin Prop.

16,77

0,66

35,00%

4,50%

Colonial

19,74

0,53

39,50%

5,04%

Lar España

11,17

0,69

37,60%

7,67%

Vonovia

12,49

0,66

44,20%

4,14%

klepierre

9,74

0,68

38,80%

7,64%

Equity Redidential

39,86

2,02

37,00%

4,47%

SL Green Realty

 –

0,80

37,90%

6,05%

Essex Prop.

44,30

2,66

50,00%

4,12%

MEDIAS

20,91

1,03

42,83%

5,37%

Estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado y cotización a 17/04/2024.

* LTV con datos al cierre de 2023

En base a nuestra valoración fundamental, la recomendación es positiva para los títulos de URW para una inversión con horizonte temporal de largo plazo.

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