La curva de rendimiento de los bonos de EE.UU. es tenida en cuenta por muchos inversores al momento de evaluar la salud de la economía americana. La misma ha alcanzando su punto más invertido desde 1981, lo que presagia que hay una recesión en el horizonte según Kate Duguid en Financial Times.

La brecha entre los costos de endeudamiento de Estados Unidos a corto y largo plazo ha alcanzado su punto más amplio desde 1981, en una señal de que los inversores esperan que la Reserva Federal mantenga el rumbo en su batalla para controlar la inflación, incluso cuando aumentan las preocupaciones por la recesión.

El rendimiento del Tesoro a dos años cotizaba el miércoles en 4.2%, mientras que el rendimiento a 10 años se ubicaba en 3.4%, lo que eleva la diferencia entre ambos a 0,84 puntos porcentuales. El patrón, conocido como «inversión» de la curva de rendimiento, ha precedido a cada recesión económica de los EE. UU. de los últimos 50 años.

La profundización de la inversión se produce después de un informe de la semana pasada que mostró que la economía de EE. UU. continuó agregando empleos a un ritmo sólido en noviembre y una encuesta importante que indica que la actividad en el vasto sector de servicios continúa creciendo rápidamente.

Si bien los datos pintan una imagen optimista del estado de la economía, a algunos inversionistas les preocupa que también alentará a la FED a seguir aumentando las tasas de interés el próximo año, luego de llevarlas desde cerca de cero a un rango de 3.75 a 4% hasta ahora en 2022. A su vez, se espera que los costos de endeudamiento más altos aumenten la presión sobre la economía y potencialmente desencadenen una recesión.

“El mercado había estado apostando a que la FED se vería obligada a reducir la velocidad. El año pasado nos enseñó que el mercado se ha equivocado una y otra vez en esta suposición”, dijo Edward Al-Hussainy, analista senior de Columbia Threadneedle.

Los cambios en el mercado de bonos de EE. UU. también muestran que los inversores están más alineados con lo que la FED ha dicho que espera para el próximo año. Aunque la curva de rendimiento se ha estado aplanando durante todo el año, rebotó desde los mínimos de fines de noviembre y la semana pasada los inversores comenzaron a descontar dos recortes de tasas de interés para fines de 2023, lo que indica una relajación de la política monetaria.

Esta brecha entre la FED y el mercado fue especialmente evidente después de un discurso del presidente Jay Powell la semana pasada en el que señaló que aunque el banco central de EE. UU. reduciría el ritmo de aumento de las tasas en su reunión de diciembre, lo haría para permitir que las tasas permanecer más alto por más tiempo. Los mercados se centraron en la primera pieza y no en la segunda.

Sin embargo, después de la publicación el viernes del informe de empleo de EE. UU., se desmoronó el movimiento pronunciado en la curva de rendimiento, aunque los recortes de tasas del próximo año todavía están descontados. Los mercados de futuros actualmente sugieren la tasa de fondos federales «terminal», o el pico en este ciclo, será de alrededor del 5% en mayo, frente a las expectativas de un mínimo del 4% en septiembre.

“El informe de nóminas de noviembr] nos recordó que el mercado laboral se mantiene en un muy buen lugar, y esperamos ver eso reflejado en una tasa terminal más alta en los puntos”, dijo Ben Jeffery, estratega de tasas de EE. UU. en BMO Capital, refiriéndose a la encuesta trimestral de funcionarios de la FED sobre dónde estará la economía y la política monetaria en los próximos años, también conocida como el «diagrama de puntos». El siguiente gráfico de puntos se publicará en la reunión de diciembre de la FED.

La señal más básica enviada por la inversión de la curva de rendimiento es que los inversores creen que los aumentos de la FED en las tasas a corto plazo lograrán frenar drásticamente la inflación. La magnitud de esta inversión refleja entonces tanto el ritmo dramático de los aumentos de tasas como el hecho de que la Reserva Federal ha mantenido ese ritmo incluso cuando los inversores han cambiado sus expectativas sobre la inflación y el crecimiento.

«Creemos que la forma de la curva de rendimiento es una medida de la medida en que la política monetaria puede endurecerse, y el mercado claramente piensa que la rigidez persistirá durante bastante tiempo», dijo Mark Cabana, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en Bank of América.

Jonathan Cohn de Credit Suisse agregó que “la inversión cada vez más profunda de la curva de rendimiento sugiere que los inversores creen que la FED está comprometida con la moderación de la inflación, incluso si debe sacrificar el crecimiento prospectivo o la recesión».

En una encuesta de diciembre realizada por la Iniciativa sobre Mercados Globales de la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago en asociación con el Financial Times, el 85% de los economistas dijeron que esperaban que la Oficina Nacional de Investigación Económica, el árbitro de la recesión en los EE. UU., declarará uno para el próximo año.

Aunque la curva de rendimiento ha sido un indicador fiable de recesión, la información que transmite la profundidad y el alcance de la inversión está sujeta a debate.

“La curva de rendimiento invertida es en realidad una señal bastante buena de recesión, sin proporcionar información sobre su profundidad o gravedad”, dijo Guy LeBas, estratega jefe de renta fija de Janney Montgomery Scott. “En este caso, la inversión probablemente nos dice más sobre la inflación y la dirección de los riesgos de inflación que sobre la profundidad o la gravedad de una recesión”.

Mientras que estrategas como LeBas argumentan que el grado de inversión de la curva de rendimiento puede no predecir directamente el alcance de la próxima recesión, la profundización actual podría tener ramificaciones más amplias si conduce a cambios en el comportamiento de los inversores.

“El aspecto más importante de la curva de rendimiento es lo que hace con la asunción de riesgos”, dijo Gregory Peters, codirector de inversiones de renta fija de PGIM. “Es un mecanismo que se refuerza a sí mismo”.

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