Con la estimación del mercado de recortes de tipos de 75 puntos básicos por parte de la Fed el año que viene y la bajada del rendimiento del bono americano a 10 años, todo apunta a que los bonos de deuda soberana serán el activo ganador de 2024, ¿qué opina al respecto?

Efectivamente creo que 2024 debería ser un buen año para la renta fija. Si nos centramos en los tres grandes escenarios que se pueden producir el año que viene, dos de ellos son beneficiosos para la renta fija. En el primer escenario, el del aterrizaje suave -que vamos a poder evitar una recesión-, tiene una cosa buena para la renta fija y es que ese proceso de desinflación, de tasas de inflación cada vez más baja, es el que de alguna forma alimenta ese escenario de aterrizaje suave y eso es bueno para la renta fija y también para la renta variable. El segundo escenario que, creo que es el más probable, es que tengamos recesión en 2024, y ahí el gran ganador es la renta fija, no tanto la renta variable. ¿El motivo? Porque en ese escenario de recesión no solo vamos a ver una reducción de las tasas de inflación, sino que incluso podríamos hablar de deflación. El último escenario (que prácticamente nadie contempla) es el de estanflación, es decir, un crecimiento muy bajo e incluso una recesión, pero con unos niveles de inflación altos; sería el escenario de reflación, es decir, de que la inflación se vuelve a acelerar, y esto no es bueno ni para la renta variable y ni para la renta fija. 

Ejemplos de fondos ganadores en deuda soberana para 2024

A la hora de seleccionar fondos de renta fija, tradicionalmente el inversor lo que hace es mirar las rentabilidades pasadas y en este caso no valen las rentabilidades pasadas, es decir, todo va a depender un poco del escenario que tengamos en 2024. Por ejemplo, si tenemos ese escenario de recesión lo que va a funcionar mejor son los fondos que tienen altas duraciones, es decir, fondos que invierten en obligaciones de muy largo plazo; pero si miramos las rentabilidades históricas de este tipo de fondo, por ejemplo el caso del Vanguard de más de 20 años en bonos gubernamentales, si miramos su rendimiento en los últimos 12 meses está cayendo en torno un 10%, aunque es verdad que ha recuperado mucho estos últimos tres meses donde ha subido prácticamente un 10%, pero sigue acumulando rentabilidades negativas, y si miramos por ejemplo los últimos tres años es prácticamente un fondo que ha perdido más de un 10% en términos anuales. Por ello, si uno se guía exclusivamente por la rentabilidad no se va a fijar en este tipo de fondos y creo que es el que más va a subir en un escenario de recesión. Si pensamos en un aterrizaje suave, mejor que la deuda pública sería la deuda corporativa de alta calidad la que debería hacerlo bien, e incluso el high yield, que además son los fondos que mejor lo están haciendo desde principios de año; en concreto, si miramos la rentabilidad media de los fondos de high yield desde enero ganan en torno un 9%, que es mucho para un fondo de renta fija. Pero el high yield en un escenario de recesión lo va a hacer muy mal, incluso en el caso del de deuda corporativa habría que ver el tipo, habría que estar más atento al tipo de bono que tiene dentro de la cartera el fondo que a las rentabilidades pasadas.

Fondos temáticos, ¿seguirá siendo la tecnología y los semiconductores el tema a jugar?

A nivel de renta variable es verdad que, a nivel de valoraciones, están bastante exigentes en las grandes compañías tecnológicas americana. Los valores que componen los fondos o los ETF de inteligencia artificial los encontramos en las grandes compañías del Nasdaq y del S&P500 (Microsoft, Nvidia, etc.). Ahí ya vemos valoraciones muy exigentes pero es verdad que son valores de calidad, que tienen ventajas competitivas, y creo que la calidad en renta variable debería también ser el ganador para 2024, independientemente de que nos situemos en el escenario de aterrizaje suave o de aterrizaje brusco, creo que la calidad y la ventaja competitiva de esas compañías pueden ser interesantes. Pero es verdad que a nivel de valoración ya estamos llegando a unos niveles difíciles de justificar de cara al muy largo plazo; de cara al corto plazo pueden seguir haciéndolo bien. La única pega es que creo que el inversor particular de alguna forma ya está muy sobrexpuesto a estos valores tecnológicos, porque todo el mundo tiene una sobreponderación en valores americanos de gran capitalización y del sector tecnológico ya alta en cartera, con lo cual aquí hay que valorar más si merece la pena sobreponderar más ese tipo de títulos en las carteras. 

Los emergentes están baratos, ¿qué alternativas de inversión ve en fondos?

Sí están baratos y, en general, no lo han hecho bien, pero ha sido por el peso de China. La renta variable china no acaba de despegar después de la reapertura del país. Es verdad que a nosotros China nos gusta por valoración, pero esa valoración estaba en niveles atractivos también hace un año, es decir, que el hecho de que un valor, país o sector tenga valoraciones atractivas no significa necesariamente que va a corregir ese diferencial de valoración automáticamente. Creo que los mercados emergentes, primero, van a depender un poco de lo que haga el dólar; tradicionalmente los mercados emergentes lo hacen bien cuando el dólar se debilita, lo suelen hacer bien en mercados alcistas a nivel global, y creo que la gente está muy infraponderada en renta variable emergente. Más que jugar la carta específica de China, la apuesta del inversor particular debería ser por un fondo diversificado a nivel regional contando tanto con Latinoamérica y Asia dentro de la cartera. 

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