Aeroespacial, Defensa y Seguridad, trío de ases a los que dirigir nuestras inversiones

Leonardo, con sede en Italia, es una empresa de alta tecnología en las industrias aeroespacial, de defensa y seguridad. Organizado en cinco sectores empresariales: Helicopters, Electronics Defence & Security, Aircraft, Aerostructures y Spac; opera también a través de subsidiarias, como Leonardo DRS (Electrónica de Defensa), empresas conjuntas y participadas.

SUS CIFRAS

Leonardo mantiene una senda de crecimiento en rentabilidad y flujos de caja desde 2018 y su cuenta de resultados al cierre de 2022 continúa con esta tendencia. Su cartera de nuevos pedidos muestra un crecimiento robusto, hasta 17.000M€, un 20% más que en 2021 y consolidando la cartera por encima de los 37.000M€, lo que hace prever buenas cifras de ingresos para próximos semestres. Esta buena dinámica se recoge además en todos los negocios de Leonardo.

En la parte alta de la cuenta de resultados, la cifra de ingresos crece un 4% en 2022, gracias principalmente a la buena evolución del segmento de Helicópteros y de Electrónica de Defensa y Seguridad, que compensó el descenso registrado en Aeronáutica en 2022, así como la menor aportación derivada de la venta de la filial Global Enterprise Solutions. Por áreas geográficas, las ventas se reparten de forma muy diversificada, con un 27% procedente de EE.UU., un 22% Europa (ex Italia), 14%, de Italia, 11% de UK y 26% del Resto del Mundo. Por negocios, el 45% de las ventas procede de Defensa Electronics & Security, el 31% de Helicopters, 21 de Aircraft y 3% de Aerostructures.

Crecimiento de doble dígito para el EBITA, impulsado por Defense Electronics & Security, con el componente europeo como el mayor aportador al Grupo. Y en la parte baja de la cuenta de resultados, el resultado neto de 2022 también se benefició de la plusvalía realizada con respecto a las ventas de los negocios de Leonardo DRS (Global Enterprise Solutions y Advanced Acoustic Concepts). También buenas cifras en el resultado financiero, con un flujo de caja (FOCF) que crece un 158%.

SOLVENCIA

La importante generación de caja y los ingresos por la venta de Global Enterprise Solutions y de Advanced Acoustic Concepts Joint Venture permitió al Grupo continuar moderando deuda al mismo tiempo que fortalecer el core business a través de la adquisición del 25,1% de la empresa alemana Hensoldt, y mediante la consolidación de la empresa israelí RADA en los estados financieros de la subsidiaria Leonardo DRS. Así, Leonardo cerraba el pasado año con una Deuda Neta de 3.016M€, un 3,4% menos que un año atrás y sus ratios de solvencia se mantienen en niveles robustos, con DFN/EBITDA por debajo de 2v.

REMUNERACIÓN AL ACCIONISTA

En 2023 el Grupo pagará un dividendo de 0,14€/acción a cuenta de 2022, en línea con el importe pagado en años anteriores, con la única excepción de 2021 debido a la prudencia por el impacto de la pandemia. El pago de este dividendo se realizará el 24 de mayor a los accionistas registrados desde el 23 de mayo. A precios de este informe, la rentabilidad sobre dividendo-Yield es del 1,2%.

Cotización histórica de Leonardo

Aeroespacial, Defensa y Seguridad, trío de ases a los que dirigir nuestras inversiones

VALORACIÓN FUNDAMENTAL

En 2022 los resultados han sido muy positivos y mantienen un crecimiento muy dinámico en línea con años anteriores. Además, estas cuentas del pasado año son más robustas si cabe si tenemos en cuenta la menor contribución derivada de la venta del negocio Global Enterprise Solutions de la filial Leonardo DRS durante el año y muestran la solidez de la estructura industrial del Grupo, a pesar de un marco económico general muy desafiante.

De cara al año en curso, Leonardo se muestra prudente dada la situación geopolítica y su impacto en la cadena de suministro, si bien los objetivos son ambiciosos.  Según sus propias estimaciones, la cartera de pedidos alcanzará los 17.000 millones de €, la cifra de ingresos estará entre 15.000 y 15.600M€ al cierre de 2023 y el EBITA en un rango de entre 1.260 y 1.310M€, con un Free Cash Flow de 600M€. Para la deuda, el Grupo estima una reducción hasta los 2.600 M€. Unas estimaciones que la compañía realiza asumiendo un cambio €/$ de 1,10 y €/GBP de 0,87.

En una valoración por múltiplos y bajo nuestra estimación de BPA para 2023 de 1,30€/acción, Leonardo cotiza barato frente a sus competidores. Así, el mercado descuenta un PER de 9v, frente a una media para sus iguales de 18,8v; 0,44v por múltiplos sobre ventas de Leonardo vs 1,48v de media sectorial; descuento también muy destacable por rato sobre cash Flow, EV/EBITDA y el mercado paga únicamente 0,87v su valor en libros, muy por debajo del múltiplo PVC medio para sus competidores.

2023ePERPSVPCFEV/EBITDAPVCDividend-YieldDFN/EBITDA
Leonardo9,030,4455,810,871,20%1,7
Airbus22,61,5416,711,26,21,65%0,09
Safran27,52,5516,313,65,121,52% – 
Thales18,031,614,433,783,782,26%0,13
Bae Systems17,221,2917,2810,532,82,84%0,64
Media18,881,4813,948,983,751,91%0,64

Ratios calculados con la cotización al cierre del 14/04/2023 y estimaciones propias (EI) en base a consenso del mercado.

La recomendación bajo criterios de valoración fundamental y con un horizonte de inversión de largo plazo es positiva para los títulos de Leonardo.

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